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　　本文來自 微信公眾號「美股研究社」。

　　12月2日美股盤后，被巴菲特看中的「天選之股」雲計算服務商snowflake（SNOW.US）發佈了其自上市以來的第一份財報。財報數據顯示，第三季度營收同比增速依舊狂奔達119%，超出市場預期，但其凈虧損環比擴大，高於市場預期的四倍。

　　自9月16日上市以來，snowflake的總市值就一路高歌猛進，到如今已經達到八百多億美元。此次財報發佈股價下跌，受到凈虧損高於市場預期以及第四季度預估增速放緩的影響，但更多的或許是受到疫苗消息的影響。近來同為saas領域的佼佼者的zoom和salesforce在財報發佈后均出現股價下跌的現象這一點從側面佐證了這一點。

　　自上市就引起轟動，為巴菲特和salesforce所看好並加碼持倉，大眾對snowflake的首份財報期待較高。根據IDG的一份市場預計顯示，2020年SaaS領域的潛在市場規模為560億美金，2023年有望達到840億美金。 但如今snowflake的總市值已經非常接近IDC預計的2023年的數據，snowflake的高估值是否存在泡沫？美股研究社認為，結合三季度的財報數據或許能得到一些答案。

　　客戶滿意度拉動營收狂奔，借高口碑服務snowflake成Saas界的海底撈

　　財報數據顯示，該季度的總收入為1.596億美元，同比增長119%。產品收入為1.485億美元，同比增長115%。其餘履約義務為9.279億美元，同比增長240%。

　　Snowflake的營收主要分為產品收入與專業服務及其他收入，其中產品收入佔總收入的93%。Snowflake的雲計算服務收入之所以稱之為產品收入，這是因為產品收入包括計算，存儲和數據傳輸資源，這些資源由客戶在其平台上作為單個集成產品消費。

　　值得注意的是，snowflake營收增速加速狂奔的背後，反映的是雲化進程加速的大趨勢，根據IDC數據，存儲在公有雲中的數據將在2020年追平傳統數據中心，且佔比仍將不斷提升。而根據Alphawise地調研數據，到2023年底，歐美企業IT部署中47%將為雲，較目前的23%的水平提升近一倍。

　　而衛生事件將這一進程上再添了一把火，因衛生事件居家隔離產生的雲辦公使得存儲在公有雲上的數據需求激增，snowflake也因此「疫」外受益。

　　雖然有吃到衛生事件紅利的因素在，但打鐵還須自身硬，snowflake的營收高速增長背後離不開其服務的高質量水平。根據近幾個季度的財報數據顯示，snowflake的大客戶數量自今年以來有較大幅度的上升。

　　此外，在衡量收入健康程度和客戶黏性的重要指標凈收入保留率上，snowflake一直保持在150%以上，第三季度為162%，在SaaS領域排名第一，要知道Salesforce的續費率也不過100%左右，這意味著其現有客戶的滿意度和忠誠度較高，持續付費能力強，這一點可以說與火鍋界以體貼到位的服務聞名的海底撈有異曲同工之妙。

　　事實上，根據其不斷增長的總客戶數量與剩餘履約義務也可見一斑。第三季度snowflake的剩餘履約義務為9.279億美元，同比增長了240%；總客戶數量為3，554，較年初的2720增長了近三分之一的客戶數。

　　除了以上因素，美股研究社認為snowflake與巨頭們的關係也是推動其營收高增長的一個原因。就數據倉庫而言，根據IDC統計，目前排名前列的有微軟、甲骨文、亞馬遜的aws、谷歌等公司，其中Snowflake的全球份額尚不及1%。

　　Snowflake與谷歌、微軟、亞馬遜這三大巨頭的關係微妙，這與snowflake的業務有很大的關係。Snowflake的核心業務是基於雲的數據倉庫，目前在三大巨頭的AWS、Azure和GCP提供的公共雲基礎設施上運行，但同時三大巨頭各自都有成熟的運輸局倉庫服務，因此snowflake與三大巨頭既是合作又是競爭的關係，目前來說偏合作多一些，snowflake也在招股書中表示接下來與亞馬遜的合作將會支付一筆比較大的金額。房貸增貸台灣銀行ptt 借錢融資ptt 小白貸款-如何申請創業貸款

　　在業務上雖然有競爭關係，但與巨頭的合作關係讓snowflake沒有受到什麼阻礙甚至因此獲益良多。更重要的是，snowflake是除巨頭外保有中立性的雲計算服務商。基於這一點，許多中下游公司會更偏向於選擇向snowflake下訂單，這一因素也為snowflake貢獻了不少營收。

　　打鐵還需自身硬，高研發支出擴大虧損幅度超預期四倍

　　財報數據顯示，snowflake第三財季凈虧損為1.69億美元，同比增長了92.05%；總營業費用為2.62億美元，同比增長了95.52%。

　　Snowflake本次凈虧損同比增速有所收窄，但環比增長了117%之多，此外每股凈虧損1.01美元，市場預計虧損0.26美元，虧損幅度是預期近四倍，是股價跌幅較大的一個重要原因。

　　連年的凈虧損一直是處於高增長的科技公司面臨的共同問題之一，作為雲計算服務商的snowflake在研發費用上可以說一直居高不下，這與雲計算服務研發門檻高、技術難度大有很大的關係。

　　但事實上，處於高速發展的科技公司大部分都會面臨虧損，像同處於saas領域並高速發展的datadog目前的凈利潤表現也並不是那麼樂觀，三季度虧損為15.15億美元。

　　從雲計算倉儲數據這個市場來看，Snowflake的現有客戶量和增速跟三大雲相比也毫不遜色。Amazon Redshift客戶量為13，060，同比增速為 5% ；Google Big Query客戶數量為 8，272，同比增速為35% ；Azure Synapse客戶量為 6，032，同比增速為 25%；而Snowflake客戶量為 3554，同比增速為84%。

　　作為一家成立八年在今年才上市的科技公司，snowflake的客戶規模能達到這樣的擴展速度，跟其在研發費用上的高支出不無關係。根據國元證券經紀整理的數據圖，可以明顯觀察到snowflake的研發費用是一直高於其毛利率的。

　　值得注意的是近兩年snowflake的研發費用率從100%以上已經控制到了如今的79%，而毛利率從50%左右增長到了60%左右，這對於snowflake後續的凈利潤表現是一個比較好的跡象。

　　對於投資者而言，或許要辯證看待snowflake目前的虧損情況。但對於snowflake而言，如何在後續儘快扭虧為盈是一個關鍵，這可能會影響到它後續估值提升。

　　高估值背後暗藏隱憂，「光環加身」的snowflake是否名不副實？

　　作為一家上市不到三個月的科技公司，在巴菲特和salesforce的加持下，目前snowflake的股價飆升至每股300美元以上，總市值飆升至800億美元以上。可以說snowflake的估值是真的很高，已經大大超過了同行和老牌科技巨頭。

　　要知道截至美股研究社發稿，datadog每股報97.36美元，總市值為296.46億美元；okta每股報242.35美元，總市值為310.42億美元；Dynatrace，每股報38.65美元，總市值為109.03億美元；twilio每股報319.75美元，總市值為486.86億美元。

　　雖然目前富途牛牛上游23位分析師對snowfalke進行評級，有1位預測強力推薦，9位預測買入，11位預測持有，2位預測跑輸大盤。總體來說是買入的一個態度，但snowflake的股價變動也存在著一些不確定的因素。

　　在業務上snowflake與三大雲既合作又競爭，因為是其提供的服務是在三大雲提供的公共雲基礎設施上運行，這就意味著snowflake很有可能受到三大雲的制約，目前雖然三大雲對於snowflake的態度更偏向於合作的態度，但難保snowflake成長以後巨佬們翻臉不認人，到時snowflake的業務就很有可能受到比較大的衝擊。

　　除了護城河較低外，疫苗的消息對於snowflake的營收也會產生一定的影響，沒了衛生事件的利好，雲化進程很有可能回到之前的速度，snowflake的客戶與訂單數量很有可能遭受一些落差。最重要的是眼看著IPO解禁期將至，沒有人可以左右得了投資者是否賣出手中的股份了，這也將會給snowflake帶來巨大的下行壓力。

　　欲戴皇冠，必承其重。被巴菲特看中對snowflake來說是一大幸運之事，但後續還是要在業績層面給投資者帶來更好的表現才是關鍵，snowflake後續表現如何美股研究社也會繼續跟蹤觀察。